Дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение французскими 10-летними облигациями по сравнению с немецкими, расширилась до 153 базисных пунктов и достигла самого высокого уровня с 2 октября. Для евро это очередной удар, потому что французские проблемы снова вышли на первый план и усилили давление на единую валюту. Рынок в очередной раз напомнил, что политический риск в одной из крупнейших стран региона быстро превращается в риск для всей валюты.

Член Совета управляющих ЕЦБ Олли Рен выступил сегодня в финском парламенте и сказал, что спреды по французским облигациям относительно немецких бундов «несколько» расширились из-за общих и страновых факторов. Он отметил, что подобное давление испытывали и многие другие страны. По его оценке, доходности государственных облигаций определяются ростом потребности частного сектора в капитале, в том числе из-за крупных инвестиций компаний в сфере ИИ, и увеличением государственных дефицитов, которое поднимает стоимость капитала. «Все страны еврозоны должны взять под контроль свои государственные дефициты», - подчеркнул он, добавив, что это в равной мере относится и к Франции, и к Финляндии.

Ситуация внутри Франции при этом остаётся напряжённой. Протесты против роста стоимости жизни, которые собрали сотни тысяч человек, на выходных переросли в насилие, вандализм и мародёрство. Власти ужесточили меры безопасности и пообещали помощь бизнесу, но у правительства нет пространства для манёвра. Страна несёт огромный долг и один из самых больших бюджетных дефицитов в еврозоне, поэтому просто увеличить расходы, чтобы успокоить людей, правительство не может.

Корни проблемы лежат глубже. Многие страны региона, включая Францию, не смогли быстро сократить дефицит после финансового кризиса 2009 года, а затем набрали ещё больше долгов на поддержку населения во время пандемии. Затем длительный период высокой инфляции увеличил стоимость обслуживания долга. Избиратели, которые страдают от высоких цен, враждебно относятся и к сокращению расходов, и к повышению налогов. Французские правительства одно за другим падали, не сумев провести бюджеты с сокращениями в расколотом и поляризованном парламенте, и теперь стоимость заимствований во Франции оказалась выше, чем в Италии.

Распродажа облигаций уже воскресила воспоминания о кризисе суверенного долга 2009-2015 годов. Под давлением оказались и бумаги других обременённых долгами стран, включая Италию, Грецию и Бельгию, а это говорит о том, что инвесторы закладывают риск «эффекта заражения», когда потеря доверия к финансам одной страны тянет вниз цены облигаций других. Предложенный правительством бюджет на 2027 год в целом соответствует фискальным правилам ЕС, но существует риск, что целевые показатели по дефициту не будут достигнуты, если правительство в очередной раз рухнет. Напомню, что проект предусматривает усилия по сокращению дефицита примерно на 43 млрд евро, а профсоюзы уже объявили забастовку на 5 ноября.

Политическая неопределённость усиливается и из-за президентских выборов в апреле следующего года. Эммануэль Макрон не может баллотироваться на второй срок, а два ведущих кандидата на его место обещают решительный разрыв с его центристским курсом. Марин Ле Пен пообещала резко сократить дефицит, но у её партии нет опыта работы в национальном правительстве, и экономисты считают её планы неубедительными. Она также призвала ЕЦБ вмешаться и помочь снизить стоимость заимствований Франции. Жан-Люк Меланшон предложил решать проблему долга за счёт списания части средств, которые находятся на балансе Банка Франции и ЕЦБ.

Главный вопрос в том, как поступит ЕЦБ. Для борьбы с распродажей у него есть два механизма выкупа облигаций, и особое внимание привлекает более новый и гибкий инструмент защиты, созданный в 2022 году для противодействия необоснованной и неорганизованной динамике рынка. Но президент ЕЦБ Кристин Лагард и глава Банка Франции Эммануэль Мулен недавно заявили, что пока нет необходимости предпринимать какие-либо действия. С учётом напряжённости на рынке из-за фискальных проблем Франции регулятор вряд ли вмешается, чтобы помочь.

Именно в этом и заключается проблема для евро. Когда спред расширяется, а центральный банк не готов выступить страховкой, инвесторы начинают требовать премию за риск и сокращают позиции в единой валюте. Евро уже реагировал падением на подобные события во Франции, в начале октября он обновил минимум с мая 2025 года на фоне расширения спредов, а в понедельник распродажа в азиатскую сессию была вызвана именно французскими протестами.

Склоняюсь к тому, что пока французский бюджет и уличные протесты остаются нерешённым вопросом, а ЕЦБ не даёт сигналов о поддержке рынка облигаций, у евро будет мало поводов для уверенного отскока. Рискну предположить, что любое новое расширение спреда или обострение на улицах Франции будет возвращать валюту под давление, а заметное улучшение возможно только после чёткого сигнала от Парижа или Берлина и Брюсселя.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1235. Только это позволит нацелиться на тест 1.1265. Уже оттуда можно забраться на 1.1310, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1195 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1155 либо открывать длинные позиции от 1.1115.