यूरोपीय सेंट्रल बैंक (ECB) की सितंबर बैठक का औपचारिक परिणाम लगभग पहले से तय है: केंद्रीय बैंक द्वारा ब्याज दरों में 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोतरी किए जाने की लगभग पूरी संभावना है। यह सबसे संभावित मुख्य परिदृश्य पहले ही मौजूदा कीमतों में शामिल हो चुका है। इसलिए, EUR/USD पर सभी ट्रेडर्स का ध्यान अब साथ जारी किए जाने वाले बयान की भाषा और Christine Lagarde के रुख पर केंद्रित रहेगा।

मुख्य सवाल यह है कि सितंबर की दर बढ़ोतरी एक "सावधानी के तौर पर उठाया गया कदम" होगी या केंद्रीय बैंक आगे एक और दौर की मौद्रिक सख्ती के लिए जमीन तैयार कर रहा है।

मौजूदा मौलिक स्थिति एक नरम और dovish rate hike के पक्ष में है, भले ही यूरोजोन में headline inflation बढ़ी हो। अगस्त में HICP महंगाई जुलाई के 2.9% से बढ़कर 3.3% हो गई। लेकिन हमेशा की तरह, असली बात आंकड़ों की बारीकियों में छिपी है। अगस्त में ऊर्जा से जुड़ी महंगाई जुलाई के 10.3% से बढ़कर 14.3% हो गई, जबकि services inflation वास्तव में 3.3% से घटकर 3.0% रह गई। Core inflation — जिसमें energy, food, alcohol और tobacco को शामिल नहीं किया जाता — भी थोड़ी कम होकर 2.5% से 2.4% हो गई। इससे पता चलता है कि headline inflation में हालिया बढ़ोतरी मुख्य रूप से ऊर्जा की वजह से हुई है, जबकि underlying price pressures में इतनी मजबूत तेजी नहीं आई है।

यूरोजोन की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था जर्मनी में भी व्यापक स्तर पर महंगाई बढ़ने के कोई संकेत नहीं हैं। अगस्त में consumer prices साल-दर-साल 2.9% बढ़ीं, जबकि core inflation 2.4% रही। हां, जर्मनी में ऊर्जा की कीमतें साल-दर-साल 10.5% बढ़ीं, लेकिन इससे मुख्य बात की पुष्टि होती है: महंगाई का मुख्य दबाव ऊर्जा क्षेत्र तक सीमित है।

इसी समय, यूरोजोन की अर्थव्यवस्था काफी लचीली दिखाई दे रही है। Eurostat के संशोधित अनुमान के अनुसार, दूसरी तिमाही (Q2) में क्षेत्र की GDP तिमाही-दर-तिमाही 0.6% और साल-दर-साल 1.2% बढ़ी। रोजगार 0.1% q/q बढ़ा, जबकि जुलाई में बेरोजगारी दर अपेक्षाकृत कम 6.4% पर बनी रही, जो संशोधित जून के आंकड़े के बराबर है।

हाल के PMI इंडेक्स भी यूरो को समर्थन दे रहे हैं। अगस्त में यूरोजोन का composite PMI 52.0 और services PMI 51.6 रहा — दोनों expansion territory में हैं और मुद्रा क्षेत्र में "स्वस्थ रुझानों" को दर्शाते हैं। खास तौर पर, जर्मनी का manufacturing PMI बढ़कर 54.3 हो गया, जो लगभग साढ़े चार वर्षों में सबसे ऊंचा स्तर है। कमजोर कड़ी अभी भी जर्मनी का services sector है, जिसका PMI 49.7 रहा, लेकिन नए orders, export demand में सुधार और दोबारा hiring शुरू होने की स्थिति में भी सुधार हुआ है।

यह भी महत्वपूर्ण है कि यूरोप के labor market में एक खतरनाक wage–price spiral पैदा नहीं हुआ है। ECB Governing Council के सदस्य Olli Rehn ने हाल ही में कहा कि wage growth और इसका outlook अभी भी moderate है और inflation के second-round effects के स्पष्ट संकेत दिखाई नहीं दे रहे हैं।

वैसे, ECB का नवीनतम collective-bargaining tracker भी wage dynamics के सामान्य होने की ओर इशारा करता है। इसके baseline projection के अनुसार, साल के अंत तक negotiated wages में लगभग 2.6% की वृद्धि होने का अनुमान है।

ये सभी मौलिक कारक एक "dovish hike" के पक्ष में हैं। दूसरे शब्दों में, केंद्रीय बैंक सितंबर में monetary policy को थोड़ा सख्त करने की संभावना रखता है, लेकिन साथ ही सावधानी भरी टिप्पणियां कर सकता है, जो इस rate hike के hawkish प्रभाव को काफी हद तक कम कर देंगी।

ECB की हालिया टिप्पणियां भी इसी परिदृश्य का समर्थन करती हैं। Executive Board के सदस्य Piero Cipollone ने बार-बार कहा है कि monetary policy को "अच्छी तरह से calibrated" होना चाहिए। उन्होंने चेतावनी दी कि energy shock के जवाब में ब्याज दरें बढ़ाने से "पहले से प्रभावित economic growth पर और दबाव पड़ सकता है।" उन्होंने stagflation के संकेत न होने पर भी जोर दिया है। उनके सहयोगी Rehn ने भी second-round inflation effects की कमी को रेखांकित किया है।

Dovish camp का मुख्य संदेश यह है कि मौजूदा परिस्थितियों में आक्रामक rate hikes केवल domestic demand को दबाएंगे और real GDP में पहले से जारी गिरावट को और गहरा करेंगे।

मेरे विचार में "dovish hike" परिदृश्य सबसे अधिक संभावित है। इसके सच होने पर यूरो पर दबाव पड़ सकता है, जिसमें डॉलर के मुकाबले भी गिरावट शामिल है, क्योंकि सितंबर की rate hike पहले ही बाजार की कीमतों में शामिल हो चुकी है।

फिर भी, असली रोमांच बना हुआ है। Dovish outcome के सामने मुख्य बाधा oil factor है, खासकर हाल की Middle East घटनाओं को देखते हुए। क्षेत्र में एक और तनाव बढ़ने से oil markets पहले ही प्रभावित हुए हैं: Brent की कीमत $100 से ऊपर कारोबार कर रही है, जिससे inflationary risks बढ़ गए हैं।

इस स्थिति में, ऊंची oil prices के inflationary consequences को लेकर ECB का आकलन निर्णायक होगा। यदि केंद्रीय बैंक इस shock को अस्थायी और सीमित मानता है, तो dovish scenario की संभावना बढ़ जाएगी। लेकिन यदि ECB को लगता है कि ऊंची oil prices wages, services और inflation expectations तक पहुंच सकती हैं, तो उसकी rhetoric काफी अधिक सख्त हो सकती है।

यही सितंबर की बैठक का मुख्य suspense है। यदि Christine Lagarde core inflation में कमी और second-round effects की अनुपस्थिति पर जोर देती हैं, तो यूरो पर काफी दबाव आएगा। यदि वह oil shock, inflation के 3% से ऊपर बने रहने के जोखिम और आगे monetary tightening की जरूरत पर जोर देती हैं, तो यूरो फिर से मजबूत स्थिति में आ जाएगा — और EUR/USD के buyers को भी बढ़त मिलेगी।

कुल मिलाकर, मेरा झुकाव पहले परिदृश्य यानी dovish hike की ओर है। फिर भी, इस समय जोड़ी में short positions खोलना उतना ही जोखिम भरा है जितना long जाना, क्योंकि बैठक का अंतिम परिणाम अभी भी अनिश्चित है।