Hasil resmi dari pertemuan European Central Bank pada bulan September praktis sudah dapat dipastikan: bank sentral hampir pasti akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin. Skenario dasar yang paling mungkin ini sudah tercermin dalam harga saat ini. Oleh karena itu, seluruh perhatian para trader terhadap EUR/USD akan tertuju pada perumusan pernyataan yang menyertai keputusan tersebut dan retorika Christine Lagarde. Pertanyaan utamanya adalah apakah kenaikan bulan September ini akan menjadi langkah "antisipatif" atau apakah bank sentral sedang mempersiapkan landasan untuk putaran pengetatan kebijakan moneter berikutnya.

Gambaran fundamental saat ini mendukung kenaikan suku bunga yang lebih lembut dan bernada dovish, meskipun inflasi utama di zona euro mengalami percepatan (HICP Agustus naik menjadi 3,3% dari 2,9% pada Juli). Seperti biasa, detailnya yang menentukan. Komponen energi melonjak menjadi 14,3% pada Agustus (dari 10,3% pada Juli), sementara inflasi jasa justru melambat dari 3,3% menjadi 3,0%. Inflasi inti — tidak termasuk energi, makanan, alkohol, dan tembakau — juga sedikit turun dari 2,5% menjadi 2,4%. Ini menunjukkan bahwa kenaikan terbaru pada indeks utama yang paling didorong oleh energi, sementara tekanan harga mendasar belum menunjukkan momentum yang sebanding.

Jerman, ekonomi terbesar di zona euro, juga tidak menunjukkan tanda-tanda laju inflasi yang meluas. Pada Agustus, harga konsumen naik 2,9% secara tahunan, sementara inflasi inti sebesar 2,4%. Memang, harga energi di Jerman melonjak 10,5% y/y, tetapi hal itu justru menegaskan poin utama: dorongan inflasi primer terkonsentrasi pada energi.

Pada saat yang sama, perekonomian zona euro tampak cukup tangguh. Menurut estimasi revisi Eurostat, PDB kawasan tersebut tumbuh 0,6% per kuartal dan 1,2% per tahun pada kuartal II. Ketenagakerjaan naik 0,1% per kuartal, dan tingkat pengangguran pada Juli bertahan di 6,4% yang relatif rendah, tidak berubah dari angka Juni yang telah direvisi.

Indeks PMI terbaru juga mendukung euro. Composite PMI zona euro berada di 52,0 pada Agustus dan PMI jasa di 51,6 — keduanya berada di area ekspansi, mencerminkan "tendensi yang sehat" di kawasan mata uang tersebut. Yang patut dicatat, PMI manufaktur Jerman naik menjadi 54,3 — level tertinggi dalam sekitar 4,5 tahun. Titik lemah tetap pada sektor jasa Jerman (49,7), tetapi pesanan baru, pemulihan permintaan ekspor, dan perekrutan kembali juga telah membaik.

Hal yang juga penting adalah belum muncul spiral upah–harga yang berbahaya di pasar tenaga kerja Eropa. Anggota Dewan Pemerintahan ECB, Olli Rehn, baru-baru ini mencatat bahwa pertumbuhan upah dan prospeknya tetap moderat, dan tanda-tanda jelas efek inflasi putaran kedua belum terlihat.

Selain itu, alat pemantau perundingan bersama terbaru milik ECB juga mengarah pada normalisasi dinamika upah: proyeksi dasar memperkirakan sekitar 2,6% pertumbuhan upah yang dinegosiasikan hingga akhir tahun.

Semua faktor fundamental ini mendukung "dovish hike". Dengan kata lain, bank sentral kemungkinan akan mengetatkan kebijakan pada September namun menyertai langkah tersebut dengan komentar yang berhati-hati sehingga mengimbangi sebagian besar dampak hawkish.

Pernyataan ECB belakangan ini juga mendukung skenario tersebut. Anggota Dewan Eksekutif, Piero Cipollone, berulang kali mengatakan kebijakan "harus dikalibrasi dengan baik", dan memperingatkan bahwa kenaikan suku bunga sebagai respons terhadap guncangan energi "dapat semakin menekan pertumbuhan ekonomi yang sudah terpukul". Ia juga menekankan belum terlihatnya tanda-tanda stagflasi. Rekannya, Rehn, menyoroti tidak adanya efek inflasi putaran kedua.

Pesan inti pihak dovish adalah bahwa kenaikan suku bunga yang agresif dalam kondisi saat ini hanya akan menekan permintaan domestik dan memperdalam penurunan PDB riil yang sudah berada di bawah tekanan.

Menurut saya, skenario "dovish hike" adalah yang paling mungkin. Realisasinya akan memberi tekanan pada euro (termasuk terhadap dolar), karena kenaikan pada September sejauh ini sudah diperhitungkan dalam harga.

Namun intrik tetap ada. Hambatan utama bagi hasil yang dovish adalah faktor minyak, terutama dengan latar belakang perkembangan terbaru di Timur Tengah. Eskalasi baru di kawasan tersebut sudah memengaruhi pasar minyak: Brent diperdagangkan di atas $100, sehingga meningkatkan risiko inflasi.

Dalam konteks ini, penilaian ECB terhadap konsekuensi inflasioner dari kenaikan harga minyak akan menjadi faktor penentu. Jika bank sentral memandang guncangan tersebut sebagai sesuatu yang sementara dan terlokalisasi, skenario dovish menjadi lebih mungkin. Namun jika ECB melihat risiko bahwa harga minyak yang tinggi akan merembes ke upah, jasa, dan ekspektasi inflasi, retorikanya bisa berubah jauh lebih keras.

Itulah sumber ketegangan utama pada pertemuan September. Jika Christine Lagarde menekankan pelonggaran inflasi inti dan tidak adanya efek putaran kedua, euro akan menghadapi tekanan yang signifikan. Jika ia menyoroti guncangan minyak, risiko inflasi bertahan di atas 3% dan perlunya pengetatan lebih lanjut, euro akan kembali unggul — begitu juga para pembeli EUR/USD.

Secara keseluruhan, saya cenderung pada skenario pertama. Namun, membuka posisi jual pada pasangan ini sekarang sama berisikonya dengan membuka posisi beli, karena hasil pertemuan tersebut masih belum pasti.