得寸進尺，說的就是這種情況。當財政部宣布將購買價值 60 億美元的長期國債，而非市場普遍預期的 40 億美元時，市場的反應就是如此。投資人非但沒有心存感激，反而表達了失望——這點「震撼與威嚇」被認為遠遠不夠。10 年期美國國債殖利率跳升至自 2023 年以來的最高水準，而 S&P 500 則連續第三個交易日下跌。

與此同時，Brent 原油價格突破每桶 101 美元。美國為回應伊朗的攻擊，在霍爾木茲海峽附近打擊伊朗油輪，而胡塞武裝則持續鎖定沙烏地阿拉伯的石油基礎設施。美國總統 Donald Trump 淡化相關風險，並承諾在期中選舉之後結束這場衝突，但戰事絲毫沒有緩和跡象。德黑蘭方面則表示，反擊行動將會升級。

S&P 500 與美國國債殖利率走勢

這次回購本身帶有一絲諷刺意味。美國財政部長 Scott Bessent 為了撲滅債券市場的「發燒」情緒，將原本 40 億美元的購買計畫擴大到三倍。市場卻把這當成是在測試決心，立刻開始試探其極限。Bessent 接下來會怎麼做仍不明朗，但這一事件引發一個更深層的疑問：殖利率已經上升一段時間，卻尚未引爆全面的股市崩跌。即便在週三，S&P 500 也收復了大部分盤中跌幅。

現在所有目光都集中在 10 年期美國公債 5% 這個關卡上。這一水準比過去三年任何時候都更接近，並具有心理上的分水嶺意義——既是一個整數關卡，也是近二十年來的最高水準。多數主要債券市場目前已接近金融海嘯以來未曾見過的高點。美國自 2023 年以來一直維持在 5% 以下。若殖利率持續突破並收在 5% 之上，S&P 500 面臨的許多更為可怕情境，將會顯得更加可信。

AI 依然是投資人的「安慰毯」。科技公司正追逐幾乎無上限的需求，而僅僅幾個基點的殖利率上升，很難讓這一輪資金循環踩下剎車。

S&P 500 盈餘動能

這種循環會自我強化。標普 500 指數當中，將近 86% 的財報發布公司都優於盈餘預期，創下自 2021 年以來的最佳表現。全年一致預期的每股盈餘（EPS）成長率，已從 24% 上調至 32%。目前，強勁的盈餘表現正在抵消被壓縮的本益比。關鍵問題仍然是：究竟哪一個會先到來——對股票的風險偏好重新升溫，還是週五的通膨數據，後者可能在 9 月 15–16 日 Fed 會議前改變市場天平？

從技術面來看，日線圖顯示，標普 500 指數已自楔形整理型態向下跌破。在指數維持於 7,675 點之下時，由 1–2–3 反轉型態所主導的修正行情機率將會上升。在這種情況下，持有原有部位並在適當時機加碼先前建立的空頭部位，是合理的作法。